کاهش سهام شرکت چگونه کار می کند
هر بار که پول جمع آوری می کنید، سهام جدید ایجاد می کنید و آنها را به سرمایه گذاران می فروشید. تعداد سهام شما ثابت می ماند، اما تعداد کل سهام افزایش می یابد - بنابراین درصد مالکیت شما کاهش می یابد. این کاهش سهام است.
ترسناک به نظر می رسد. اما کاهش سهام راه رشد شرکت هاست. داشتن 60 درصد از یک شرکت 100 میلیون دلاری بهتر از داشتن 100 درصد از یک شرکت 1 میلیون دلاری است. هدف اجتناب از کاهش سهام نیست - بلکه اطمینان از این است که شما به دلایل درست و با قیمت مناسب سهام را کاهش می دهید.
کاهش سهام در هر مرحله تأمین مالی
در اینجا به نظر می رسد مالکیت معمول بنیانگذار در طول چندین دور تأمین مالی چگونه است:
| مرحله | اندازه دور | ارزش گذاری (قبل از پول) | کاهش سهام | مالکیت بنیانگذار پس از آن |
|---|---|---|---|---|
| شروع | - | - | - | 100% |
| استخر گزینه | - | - | 10-15% | 85-90% |
| پیش از بذری | 300 هزار دلار | 3 میلیون دلار | ~9% | 77-82% |
| بذری | 2 میلیون دلار | 10 میلیون دلار | ~17% | 64-68% |
| سری A | 10 میلیون دلار | 40 میلیون دلار | ~20% | 51-54% |
| سری B | 25 میلیون دلار | 120 میلیون دلار | ~17% | 42-45% |
الگو: بنیانگذاران معمولاً تا سری B 40-50 درصد مالکیت را حفظ می کنند اگر به خوبی مذاکره کنند و در ابتدا بیش از حد واگذار نکنند. اگر بعد از دور بذری زیر 50 درصد هستید، مشکلی پیش آمده است.
"کاهش سهام بیش از حد" چه شکلی است
علائم قرمز در پیش از بذر:
- واگذاری بیش از 20 درصد در دور پیش از بذر
- بنیانگذاران کمتر از 70 درصد مجموع پس از دور پیش از بذر را نگه دارند
- استخر گزینه ای بزرگتر از 15 درصد قبل از استخدام هر کسی
- مشاورانی که 2-5 درصد هر کدام را برای مشارکت های نامشخص نگه می دارند
چرا مهم است: هر درصد اضافی که در مرحله پیش از بذر واگذار می کنید، در دورهای آینده افزایش می یابد. واگذاری 25 درصد در مرحله پیش از بذر به جای 15 درصد به این معنی است که ممکن است 35 درصد به جای 45 درصد در سری A مالک باشید. این 10 درصد تفاوت می تواند میلیون ها دلار ارزش داشته باشد.
من حدود یک سوم از پیشنهادات منتقدانه ای که بررسی می کنم، مشکلات جدول سرمایه گذاری (cap table) دارم. بنیانگذارانی که سهام زیادی را زودتر واگذار کرده اند، با سرمایه گذاران دور بذری با یک گفتگوی دشوار روبرو می شوند. این دقیقاً همان نوع مشکلی است که من در تماس های مشورتی به آن اشاره می کنم. درباره تماس های فرشته بیشتر بدانید.
ریاضیات پشت کاهش سهام
فرمول ساده کاهش سهام:
مالکیت سرمایه گذار جدید = سرمایه گذاری / (ارزش گذاری قبل از پول + سرمایه گذاری)
مالکیت جدید شما = مالکیت قبلی شما x (1 - مالکیت سرمایه گذار جدید)
مثال: شما 85٪ مالکیت دارید (پس از استخر گزینه). شما 500 هزار دلار با ارزش گذاری 3 میلیون دلاری قبل از پول جمع می کنید.
- مالکیت سرمایه گذار جدید: 500 هزار دلار / (3 میلیون دلار + 500 هزار دلار) = 14.3٪
- مالکیت جدید شما: 85٪ x (1 - 0.143) = 72.8٪
شما از 85 درصد به 72.8 درصد رسیدید. شما 12.2 درصد کاهش سهام داشتید.
چگونه کاهش سهام غیر ضروری را به حداقل برسانیم
1. بیش از حد نیاز پول جمع نکنید
جمع آوری 1 میلیون دلار زمانی که 500 هزار دلار شما را به نقطه عطف بعدی می رساند، به معنای 2 برابر کاهش سهام برای پولی است که در حساب بانکی خواهید داشت. برای 18-24 ماه ذخیره عملیاتی (runway) پول جمع کنید - نه بیشتر.
2. سقف ارزش گذاری خود را مذاکره کنید
هر 500 هزار دلار افزایش در سقف ارزش گذاری شما به طور معنی داری کاهش سهام را کاهش می دهد. سقف 3 میلیون دلاری در مقابل سقف 2.5 میلیون دلاری در یک دور 300 هزار دلاری، تفاوت بین 9 درصد و 11 درصد کاهش سهام است.
3. استخر گزینه خود را محدود نگه دارید
سرمایه گذاران اغلب خواهان استخر گزینه 15-20 درصد در دور بذری هستند. اما اگر قصد دارید فقط 3 نفر را قبل از سری A استخدام کنید، ممکن است فقط به 10 درصد نیاز داشته باشید. هر درصد استفاده نشده از استخر گزینه از سهام بنیانگذار کسر می شود.
4. مراقب سهام مشاور باشید
اعطای استاندارد مشاور 0.25-0.5 درصد است که در طول 2 سال واجد شرایط می شود. هر کسی که 1-2 درصد درخواست می کند باید ارزش فوق العاده و قابل اندازه گیری ارائه دهد.
5. از دورهای پل (bridge rounds) غیر ضروری اجتناب کنید
هر دور اضافی باعث کاهش سهام می شود. اگر می توانید با کاهش هزینه ها، ذخیره عملیاتی خود را تمدید کنید، به جای جمع آوری پول پل، این اغلب برای مالکیت شما بهتر است.
می خواهید قبل از جمع آوری پول، کاهش سهام خود را مدل سازی کنید؟ من با بنیانگذاران برای برنامه ریزی استراتژی جدول سرمایه گذاری آنها در چندین دور کار می کنم - اطمینان حاصل می کنم که مالکیت کافی برای حفظ انگیزه و همسویی را حفظ می کنند. هزینه 300 دلاری جلسه به سرمایه گذاری من در صورت سرمایه گذاری اعتبار داده می شود. یک تماس فرشته رزرو کنید
حفاظت در برابر کاهش سهام (آنچه سرمایه گذاران درخواست می کنند)
در دورهای بذری و سری A، سرمایه گذاران ممکن است حفاظت در برابر کاهش سهام را درخواست کنند. این بدان معناست که اگر شرکت دور آینده را با ارزش گذاری پایین تر (یک "دور نزولی") جمع آوری کند، سرمایه گذار سهام اضافی برای جبران دریافت می کند.
انواع حفاظت در برابر کاهش سهام:
- میانگین وزنی پایه گسترده - استاندارد و منطقی. بر اساس اینکه دور جدید چقدر پایین تر است، تعدیل می شود.
- بسیار تند - تهاجمی. تمام سهام سرمایه گذار را با قیمت پایین تر دوباره قیمت گذاری می کند. در صورت امکان از این کار اجتناب کنید.
در مرحله پیش از بذر با SAFEs، کاهش سهام معمولاً مشکلی نیست. این امر در دورهای بذری و سری A که سهام ممتاز صادر می کنید، مرتبط می شود.
سناریوهای کاهش سهام که هیچ کس درباره آنها صحبت نمی کند
سهام مرده از بنیانگذاران خارج شده
اگر هم بنیانگذار شما پس از 6 ماه با 25 درصد مالکیت کاملاً واجد شرایط خارج شود، این سهام مرده است - مالکیتی که هیچ ارزشی ارائه نمی دهد. همیشه از 4 سال واجد شرایط شدن با یک دوره شروع 1 ساله (cliff) برای همه بنیانگذاران استفاده کنید.
انباشت بیش از حد SAFE
اگر 200 هزار دلار با سقف 2 میلیون دلاری، سپس 300 هزار دلار با سقف 3 میلیون دلاری، و سپس 100 هزار دلار با سقف 4 میلیون دلاری جمع آوری کرده اید - هر SAFE به طور متفاوتی در دور بذری شما تبدیل می شود. کاهش سهام ترکیبی اغلب بدتر از آن چیزی است که بنیانگذاران انتظار دارند زیرا آنها هر SAFE را به صورت جداگانه محاسبه کرده اند.
جابجایی استخر گزینه
سرمایه گذاران در دور بذری اغلب می خواهند استخر گزینه قبل از سرمایه گذاری آنها (قبل از پول) گسترش یابد، که به این معنی است که کاهش سهام کاملاً از بنیانگذاران می آید، نه از سرمایه گذاران جدید. این استاندارد است اما قبل از موافقت آن را درک کنید.
یک تماس فرشته رزرو کنید - 300 دلار
سوالات متداول
چه میزان کاهش سهام در مرحله پیش از بذر طبیعی است؟
بنیانگذاران معمولاً 10-20 درصد مجموع را در مرحله پیش از بذر واگذار می کنند. اگر بیش از 20 درصد واگذار می کنید، سقف ارزش گذاری شما خیلی پایین است یا بیش از حد پول جمع می کنید. پس از مرحله پیش از بذر، بنیانگذاران باید 70-80 درصد مجموع مالکیت را حفظ کنند.
آیا کاهش سهام به معنی از دست دادن کنترل شرکت من است؟
لزوماً نه. مالکیت و کنترل جدا از هم هستند. شما می توانید کنترل را از طریق حق رای، ترکیب هیئت مدیره و مفاد حمایتی حتی با مالکیت اقلیت حفظ کنید. با این حال، افتادن زیر 50 درصد گزینه های شما را محدود می کند، بنابراین محافظت از مالکیت در مراحل اولیه مهم است.
بنیانگذاران در سری A چه مقدار مالکیت باید داشته باشند؟
بنیانگذاران معمولاً 50-60 درصد مجموع را در سری A نگه می دارند. زیر 50 درصد، برخی از سرمایه گذاران نگران انگیزه بنیانگذاران می شوند. بنیانگذاران موفق ترین شرکت ها (Airbnb، Stripe، Facebook) همگی مالکیت قابل توجهی را تا زمان عرضه اولیه سهام (IPO) با مذاکره خوب در هر مرحله حفظ کردند.
آیا کاهش سهام همان از دست دادن ارزش است؟
نه. کاهش سهام درصد مالکیت شما را کاهش می دهد، اما اگر ارزش شرکت سریعتر از کاهش درصد شما افزایش یابد، سهام شما ارزشمندتر می شود. داشتن 60 درصد از یک شرکت 50 میلیون دلاری (30 میلیون دلار) بهتر از داشتن 80 درصد از یک شرکت 10 میلیون دلاری (8 میلیون دلار) است. کاهش سهام خوب به این معنی است که ارزش هر سهم افزایش می یابد.
آرتِم لوکو (Artem Luko) یک سرمایه گذار فرشته مستقر در ماربلا است و 25 هزار تا 3 میلیون دلار در استارتاپ های پیش از بذر و بذر سرمایه گذاری می کند. در artemluko.com بیشتر بدانید.